[자투리경제] 대형주 중에서 낙폭과대주를 찾아라

 

[자투리경제=박영석 기자] 8월 코스피는 4.4% 하락 마감했다. 지수 저점이었던 24일 기준 하락률 9.9%에 비해서는 하락 폭을 만회하긴 했으나 여전히 2005년 이후 월간 등락률 하위 20%에 포함되는 낙폭이다. 따라서 9월 투자전략에서 첫 번째로 고려할 대상은 낙폭과대주 투자라는 점이다.
3일 신한금융투자에 따르면 2005년 이후 코스피 월간 수익률 하위 20%는 -3.2%다. KOSPI가 월간 기준으로 3.2% 넘게 하락한 다음 달에는 낙폭과대주가 좋은 성과를 보였다. KOSPI가 3.2%이상 하락한 월의 말에 직전 1개월 수익률을 기준으로 구성한 5분위 동일 가중 포트폴리오의 다음 달 수익률은 1분위(수익률 상위) 2.0%, 2분위 2.3%, 3분위 2.9%, 4분위 2.7%, 5분위 4.2%였다. 즉, 지수 급락 국면에서 많이 하락한 종목들의 다음 달 수익률이 가장 좋았다.
KOSPI 대비 초과수익률과 아웃퍼폼 비율은 각각 2.2%p, 71.0%로 전체 기간 평균 0.2%p, 47.0%를 크게 압도하는 성과를 기록했다.
한편 지수가 한 차례 급락한 이후에 추가 급락이 없다는 조건을 추가하면 낙폭과대주 성과는 더욱 두드러진다. KOSPI가 2개월 연속 3.2% 이상 하락하지 않는다는 조건이 추가될 경우 직전 1개월 수익률 5분위(가장 많이 빠진 종목) 평균 수익률은 6.9%로 다른 분위에 비해 크게 높다. 1분위 3.7%에서 5분위 6.9%까지 분위별로 성과가 개선되는 패턴도 인상적이다. 또한 5분위가 KOSPI를 아웃퍼폼한 비율은 80.0%까지
높아진다.
낙폭과대주 투자에서 한 가지 유념해야 할 점은 낙폭과대주 투자는 대형주에만 유효하다는 점이다. 신한금융투자가 월간 수익률 하위 20%를 기록한 다음 달의 낙폭과대주 성과를 대형주(KOSPI200)와 중소형주(KOSDAQ프리미어)로 나눠 비교한 결과, 대형주의 경우에는 직전 1개월 수익률 기준 5분위(낙폭과대주) 포트폴리오의 월 평균 수익률이 3.6%로 1~4분위 수익률 1.3%~2.3%를 큰 폭으로 상회했다. 또한 분위
별 성과가 1분위에서 5분위까지 일관된 패턴을 보였다. KOSDAQ의 경우에도 5분위 포트폴리오가 3.8%로 가장 높은 수익률을 기록하긴 했다. 다만 대형주가 분위별로 상당히 일관된 패턴을 보인 데 반해 분위별로 들쭉날쭉한 성과를 기록했다.
낙폭과대주 투자에서 마지막으로 고려해야 할 점은 기간과 기대수익률이다.
2010년 이후 KOSPI가 급락 후 반등했던 9차례 사례를 분석해보니 낙폭과대주 투자 성과는 1개월 정도는 유지됐다. 동일 가중 벤치마크 초과수익률도 우상향 패턴을 보였고, 초과수익률의 t-value 또한 통계적으로 유의한 수준을 유지했다.
신한금융투자 류주형 연구원은 "성과 검증 기간을 1개월로 제한하고 투자 기간 또한 최대 1개월로 제한하는 이유는 낙폭과대주 투자가 갖는 고유한 특성 때문"이라며 "낙폭과대주가 낙폭과대주가 된 배경에는 기업 고유의 문제가 있을 가능성이 높으므로 1개월 이상 투자에 앞서서는 주가급락 외에 펀더멘탈 변수에 대한 점검이 필수적"이라고 판단했다.
목표 초과수익률 설정과 관련해서는 낙폭과대주의 직전 1개월 초과수익률을 참고할만하다. 낙폭과대주의 직전 1개월 초과수익률과 이후 최대 초과수익률 사이에는 부의관계가 성립한다(통계적으로 유의한 수준에는 이르지 못함). 즉, 벤치마크에 비해 낙폭과대주의 직전 1개월 수익률이 안 좋으면 안 좋을수록 향후 초과수익률 또한 높았다는 의미다.
8월 24일 지수 저점을 기준으로 선정한 낙폭과대주 40종목은 직전 1개월 동안 평균 28.1% 하락했다. 동일가중 벤치마크 수익률 -11.3%를 16.8%p 언더퍼폼했다. 이를 회귀식에 대입한 낙폭과대주 투자의 기대 초과수익률은 최대 6.5%p다. 참고로 8월 31일 현재 낙폭과대주의 동일 가중 벤치마크 대비 초과수익률(8월 24일 대비)은 3.2%p다.
결국 낙폭과대주 투자는 기간으로는 2~3주, 초과수익률로는 3%p 가량의 여지가 남았다.

 출처 : 자투리경제(http://www.jaturi.kr)